カテキンの公式メールマガジン ― 中国株暦20年の結論

カテキンの公式メールマガジン ―  中国株暦20年の結論

            5月10日発行　10年後の中国を予想する（その２）
             
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─【 目次 】─────────────────────────────
○カテキンより
○ニュースや相場など
○10年後の中国についての考察
○例えば、こういう場合は？
○中国現地からの新鮮IT情報
○ハイハイ、カテさんカテさんです
○現地のちょっとしたニュース
○連載読み物　“かぶたろう”
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※2011年5月よりメールマガジンの配信日が、「毎週月・金曜日」から
  「毎週火・土曜日」に変更になります。今後ともよろしくお願いします。
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○カテキンより

はい、こんにちは。
この原稿を書いているのはGW明けの月曜の昼頃ですが、多くの方はお仕事
ですね。今回のGWは10連休なんて方もおられたようなので、もう仕事する
のが嫌になった事でしょう。
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○気になるニュースや相場など

資源価格、特に原油価格の調整は中国など新興国経済にとってプラス。

結局、相場の下支えが強ければ、資源が騰がっても下がってもそれがある
程度の幅に収まる場合はどちらも株価にはプラスになる。今の相場の下支
えは何度も言うが米中二大大国の経済の強さ。中国は2010年度上場企業の
業績を発表。企業全体の利益額は前年度比で38％増えた。（2009年度は25
％増）

ただし、この増益分の多くの部分を巨大国有企業が叩きだしている。私も
北京に住む民間企業経営者からよく聞かされているが、最近の中国では
「国進民退」という言葉に象徴されるように、国有企業ばかりが暴利を貪
り、その利益を不動産投資に回し、幹部が高給を取っている事への不満が
高まってきている。一般の民間企業は厳しい競争に晒され、利益を出すの
は容易ではない。

また、不動産価格が高騰し、すでに一般庶民が手を出せないものになった
責任については地方政府だけではなく、国有企業の不動産投資にもその責
任があるとの批判も高まっている。

我々が意識していおかならないのは、GDP成長率9％を超える今の中国の高
成長は政府の豊潤な財政支援による国有企業への利益誘導、そしてそこを
拠点としてお金が回っているという現実である。

かつて高度成長期の日本が公共事業でゼネコンを潤したのと基本的に同じ
構図である。

プラス中国の場合は、銀行、大手商社、通信、資源、素材、自動車など国
幹に関わる大企業の殆どが国有企業なので政府はそこを経由して景気のコ
ントロールを行っている。

私は国有企業は競争力を徐々に失い、民間企業が大きく発展すると予想し
ていた。10年ぐらい前に立てた中国予想の内、外れたのはこの部分だけで
ある。

1990年代初頭、民間企業といえば「個体戸」と呼ばれる町の工場や修理屋、
レストランや飲み屋などの個人事業主ぐらいしか存在しなかった。しかし、
その後の10年で民間企業は大きく発展し、吉利汽車のような巨大民間企業
も誕生した。

しかし、特にリーマンショック後、この民間企業発展の流れは逆行してい
るように思える。

小さな民間企業を潰し、大きな国有企業に再編するような動きも出ている。
国の公共投資などが活発に行われている現時点においては、このような政
策が安定した成長をもたらしているし、この先しばらくも有効に働くだろ
う。

しかし、日本のJALや国鉄、NTTに郵便局などを見ていれば分かるが、この
まま国有企業庇護政策を続けるといずれ競争力で世界水準に大きく遅れを
とる時代がやってくる事を念頭に入れておく必要はある。

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◇6月～8月に銀行株300億＄ロックアップ解除
 
※ロックアップ解除の対象

BOA（バンカメ）保有の中国建設銀行（0939）の株式10.2％（約240億＄）
複数の戦略投資家が保有するIPO分中国農業銀行（1288）の株式3.8％（約
70億＄）同じく重慶農村商業銀行（03618）の株式3.8％（約2億4000万＄）

シティグループによると、割安なバリュエーション、強い業績、引き締め
政策の緩和などにより、依然魅力的な投資対象であるとの理由からロック
アップ解除による影響は少ないとの見通し。


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○10年後の中国についての考察

「10年後の中国を予想する」これは別に遠い未来の話ではありません。

10年という時間軸の予想は、決して空想の話ではなく、現時点で出揃って
いる材料から十分推測できる範囲だと思います。

10年前はどうでしたでしょうか？

日本国内で言えば、「桶川女子大生ストーカー殺人事件」「シドニー五輪
で高橋尚子選手が金メダル」「オーストリアのケーブルカー火災で日本人
10人が死亡」こんなニュースが世間を騒がしました。ヒット曲で言えば
「桜坂 福山雅治」「TSUNAMI  サザンオールスターズ」「サウダージ ポ
ルノグラフィティ」こんな感じです。

日本経済は低迷を続け、「カブよ、騰がれー!」とやった小渕さんが死去、
それに伴い誕生した森内閣から日本政治のダッチロール飛行が始まります。

「つい最近の事」とまでは言えませんが、まだまだ鮮明に記憶に残ってい
る時代ではないでしょうか？

中国でも同じです。
確かに、この10年で中国は奇跡的な経済発展を遂げました。

まさか、中国人観光客の財布を日本人が当てにするような時代がこんなに
早く到来するとは私も夢にも思いませんでした。

しかし、この急激な成長は2000年を起点にして突然沸き起こった訳ではあ
りません。10年前にはすでにこの10年を予測する材料は十分揃っていたの
です。

1990年初頭、鄧小平の掛け声により始まった中国の改革開放政策が軌道に
乗った事を証明する数字が出揃ったのがちょうど10年前の2000年頃だった
と思います。

一歩早く動く人はその数字を見て今後10年の大きな成長を確信し、中国株
に関心を持ちました。私もその頃それまでお遊び程度だった中国本土株か
ら香港市場に戦場を移し、出来る限り多くの資産を投入しました。
それが10年前の話です。

さて、現時点において出揃っている「10年後の中国を推測する材料」とは
どんなものでしょうか？ この先10年を考える上でのネガティブ要因は、
前回お話した中国の労働人口の減少期（人口ボーナス問題）、政治的混乱、
不動産バブルの崩壊、民族問題、資源不足、環境問題、国際的圧力など色
々とありますが、今回はポジィティブ要因のみ挙げていきます。

と言っても、中国経済の場合、ネガティブ要因とポジィティブ要因は表裏
一体で、例えば人民元の国際化とか人民元高は中国人の購買力や所得の向
上と繋がりますが、逆に言えば低付加価値輸出国つまり「世界の工場」の
終焉を意味します。また人民元高は資源の確保には役立ちます。

つまり、人民元高という一つの要因だけとってもそれがプラスに作用する
面とマイナスに作用する面があり、我々が考えなければならないのは「そ
の要因が及ぼす影響の大きさ」です。もし5年前、欧米の言いなりとなり
人民元を大きく切り上げていたのなら、中国経済はリーマンショック前に
も大減速していた可能性があります。

しかし、十分な外貨を保有し、資源の確保が急務となった今の中国におい
て、多少の人民元高は国益に繋がります。特にアメリカから文句を言われ
なくとも、正に今それを反映して人民元は最高値を更新し続けております。

そういう綱引きのような状況を考慮した上で、私は「この10年まだまだ強
気でいける」と判断しています。つまり、この先10年、色々なネガティブ
要因も現実化するでしょうが、あくまでも経済成長を後退させるまでの決
定力はなく、最終的には高い水準の経済成長が持続されると考えます。だ
からこそ、今後の10年を考え、それに似合う投資を考えている訳です。

これから先のポジィティブ要因を大きな括りで言えば一つの言葉で表せま
す。

それは「強い国力」です。
この10年、中国はアメリカ始め先進国列強の批判などを受けつつも人民元
を低く抑える政策を貫き通しました。それによって2011年3月末時点で3兆
447億ドルという莫大な外貨準備を獲得しています。しかも、09年6月末に
2兆ドルを突破してから、わずか1年半で1兆ドル増加している訳です。

財政面、所得向上、国民のモチベーション面、通貨や軍事力、海外進出な
ども含めた国家的戦略面、外国企業の本格的市場参加、これらの要因によ
り、少なくともあと10年は引き続き強い成長が見込まれると予想していま
す。ただ、成長と言ってもこれまでの10年とは少し内容の違う成長となる
事でしょう。

成長の内容がどのように違ってくるかについては、来週も引き続き検討し
たいと思います。

（参考）
中国人民元の国際通貨化の道筋
http://japanese.china.org.cn/business/txt/2011-04/27/content_22453407.htm

中国の中産階級　2020年は7億人に
http://j.people.com.cn/94476/7072996.html


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○例えば、こういう場合は？

例えば、狙っていた株が大きく下がる。
優良企業が株価を下げる時なんてそうそうない。

誰もが「安くなったら買いたいんだけど…」と考えていても実際株価が下
がってみると怖くなり誰も手を出せない。

「何か理由があり、まだまだ下がるんじゃないか？」

まあ、普通の人はそう考える。
結局、多くの人が騰がっている株を買いたがり下がっている株を売りたが
るという株の基本はここにある。

しかし、下げている原因がハッキリ分かればどうだろう。
その理由と下げている株価を比較して見れば、下げは絶好の買いの好機と
なる。こういう場合に下げている原因をどこまで追求できるかが、株の能
力だと思う。

原因の追究能力が高ければ高いほど投資成果は上がる。
もちろん100％などと言う馬鹿な事を言う人はまず株式投資から足を洗っ
ていただきたい。特に長年も何の問題も起こさなかった優良企業に関して
言えば、稀にしか訪れない投資チャンスである、そのチャンスが生かせる
かどうかそれはあなた次第なのだ。

まず、大きく下げている理由は何なのか？
それに対して、どういう判断法があるのか検証してみよう。

例えば、一例として少し前に私が買った東方電機が暴落した理由はハッキリしている。
日本の原発事故による、中国の原子力発電投資の後退懸念である。
そこで、もう一度東方電機の売り上げ構成を確認してみよう。

1. 火力発電　（63.490％）
2. 水力発電　（ 9.210％）
3. 風力発電　（19.170％）
4. 原子力発電（ 6.510％）
5. その他　　（ 1.620％）

原子力発電は僅か6.5％。
もし、全ての原子力発電関連設備の受注が無くなっても売り上げベースで
6.5％、利益ベースでは2％ほど利益を減らすだけである。もしそうなった
としても、火力発電設備の受注がそれを上回るだろう。

たったこれだけの事を短時間で判断できれば
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○中国現地からの新鮮IT情報

■NYに上場した人人網。成長の条件は備えているが絶対的ではない

人人網がNYに上場を果たした。

このニュースを聞くと恐らく人々の頭によぎるのは、Googleのパクリの百
度が凄い株価なのだから、今をときめくFacebookのパクリの人人網もまた
凄い株価になるのではということ。

インターネットに不必要な個人情報を流さない。これはネットセキュリティ
の専門家が良く言っていることです。

このような常識に反し、ネットに実名や様々な個人情報を持ち込んだとこ
ろがFaceBook最大の功績と言えるのではないでしょうか。

そのおかげで連絡が出来なかった知り合いに次々に連絡ができるようにな
り、評判が口コミで広がってFacebookの会員数が劇的に増加するに至った
わけです。

登録者数の多い欧米では電話帳や住所録の代わりにも利用でき、今や個人
情報を掲載するネットサービスという点では唯一無二の存在となっていま
す。

さて、話は人人網に戻ります。筆者が初めて人人網をやったのは2008年の
4月ごろだったと思います。清華大学という中国の理系大学があるのです
が、そこの学生から校内網というFacebookのパクリがあるんだよと教えて
もらったわけです。

当時は筆者もあるSNSの開発に関係していたので、いろいろといじくり回
したのを覚えています。印象としてはつまらないといった感じでした。

その後ソフトバンクの出資をうけ2009年には人人網に名称が変更されます。
日本の資金が入るというので中国のネット掲示板で多少ネガティブな反応
も出ましたが一瞬で終焉し今では誰も気にしていません。

ソフトバンクの資金によって、つまらなかった校内網は機能が強化される
こととなり、現在はFacebook以上の機能が実装されている状態になってい
ます。

音楽、ネットラジオ、ゲームから専用クライアントまで大体何でも揃って
います。

もちろんさすが中国という部分もあって、音楽は、中国の音楽のみならず
洋楽や日本、韓国の音楽も無料で聞き放題。ゲームは少年ジャンプに掲載
されているナルトとブリーチのキャラクターが何故か共演。といった具合
でFacebookにも追随できません。

資金、著作権無視、そしてオリジナルが遮断状態で海外人気サービスをパ
クるという、中国ネット企業の成長要素が確かに揃っており筆者も非常に
興味をそそられる会社です。

少しばかり気になる点としては、このサービスが、中国において唯一無二
の個人情報を掲載する巨大なネットサービスではないと言う点でしょうか。

テンセントのサービス騰訊朋友などでも人探しができるようになっており、
こちらも実名登録＆「友達かも」的なシステムが存在しています。実際、
人人網の友達リストの相当部分が騰訊朋友にも登録されていると思われま
す。

こちらはQQに連動しており、QQ内の友達が実名で登録すると、騰訊朋友で
自動的に実名がわかるようになっています。

人人網は確かに条件を備えていますが、テンセントや開心網（こちらも実
名）などそれなりのライバルがいる点で、事実上の独占企業である百度や
QQには及ばないと筆者的には考えます。


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○ハイハイ、カテさんカテさんです
（初心者の方の基本的な質問お待ちしております）

Ｑ．
カテキンさんこんにちは。いつもメルマガ、ＨＰ楽しみにしております。
緊急宿題コーナーの資源、素材関連の各種素材がスルーされ医薬に戻って
しまったようなのでここで質問させてください。

00067 旭光高新材料 についての将来性はカテキンさんにはどの様にうつ
りますか？

私は平均2.5ドルで4万株ほど保有していましたが、ここ最近上げてきたの
でとりあえず4.2ドルで1万株ほど売却して、急落している中国南車を購入
しているのですが、残りをどうしようか迷っています。

[迷う理由として]
・利益率の高い医薬素材の売上が急激に伸びているし、今後も順調に伸び
  そう
・最近高額買収した社長の別会社のＰＰＳ樹脂会社の先行きは不透明だが、
　今後の中国社会に必要そう
・社長がやっぱハマー買収するとか言いそう。

Ａ．
すみません。旭光資源（0067）については、博士蛙と同じく筆頭株主が保
有株を担保提供し株価が急落した事ぐらいしか知りません。長いペナルティ
ーBOXから脱出してここの所急騰ですね。

見る限り、業績なども素晴らしいと思いますし、まだまだ安いような気が
します。ただ、企業内容についてはあなたの方が良く知っていると思われ
るので、私は違う角度から調べてみました。

まず、私はこの会社の筆頭株主である「SUO LANG DUO JI」に興味を持ち
ました。「SUO LANG DUO JI」がこの企業の35％の株式を保有しています。

あと、少し気になったのは現経営陣の中では主席の張志剛及びCEOの張大
明を含め一人として5％以上の株を保有していません。つまり雇われ主席
に雇われCEOの会社です。

その他の大株主としては「ZHANG SONGYI」「WAN KEUNG」という個人が各5
％、モルガンスタンレーと「MOONCHU FOUNDATION」という二つの機関投資
家が各5％程度の株を保有しています。株主面から言えば、モルガンスタ
ンレーの5％保有は心強いですよね。ここが売り出さない限り売らなくて
も良いとも言えます。

さて、問題の「SUO LANG DUO JI」です。
漢字で書くと「索朗多吉」サクロウ　タキチ。
まるで田舎のおっさんのような変な名前ですね。

でもこれやはり本名じゃないんですよ。調べて見ると、本名は「李炎」四
川生まれの46歳、乙女座、ラッキーアイテムはピンクのポーチとなってい
ます。

その「李炎」がなぜ、正式な資料にも「索朗多吉」という名前で通してい
るかと言うと、彼がチベット仏教信者で出家しているからです。つまり
「SUO LANG DUO JI」と言う名前はチベット読みの出家名だったのです。
（索朗多吉は単なる発音上の当て字です）

「出家しているぐらいだから、悪い事はしないだろう」

株主はそう思いたいですよね。でも、多吉さんは上場後すぐに会社の株を
担保にして多額の個人融資を受けました。そこで株価は半値近くまで急落
しました。そして、下がった所で自社株買いに出ています。

しかも、2009年10月にはあの米国ハマー社の買収に乗り出し、失敗に終わっ
ています。なんか、俗世間の垢にまみれたクソ坊主ですよね。

では、欲まみれクソ坊主の人相を見て貰いましょう。
http://bit.ly/lRkAC6

ここでは「李炎」という本名で出ています。
どうでしょうか？
彼の目を100秒見つめてから投資の継続を決めて下さい。

見出しには「四川“黒馬富豪”李炎豪擲43億元 加注“老本行”」と書か
れています。

日本語に翻訳したら「四川の大穴富豪「李炎」が本業に回帰、43億元を投
資」と言う意味です。なぜ大穴富豪と呼ばれるかと言えば、ハマー社の買
収で無名から一躍有名経営者になったからです。

この記事に書かれてある内容をザックリ言えば、「李炎さんは自動車業へ
の投資の失敗などを反省し、自分の出身である化学分野工業に戻って大き
な投資をする事になりました」ということです。

そして、それによって生産されるPPSは全世界シェアの60％にも及ぶとい
う巨額投資です。その資金の一部として、4月の始め政府系ファンド会社
に転換社債を割り当てています。これが信用を呼び、ここ1ヶ月で株価は
暴騰しました。

さて、話を少し前に戻しましょう。
今年の1月にこんなニュースがあり、株価は大暴落しました。

中国旭光高新材料（0067）の株価が急落、会長を割当先とする第三者割当
増資計画の発表を嫌気。

中国旭光高新材料は1株当たり2.81香港ドルで3億4000万株を会長に割り当
て、9億2300万香港ドルを調達。割当価格は取引停止前日の終値3.17香港
ドルに対し、11.41％のディスカウント。

勿論、この先に控えている大型投資案件と資金調達方法などが自分の頭の
中に全部ある訳ですから、正に「濡れ手で粟おこしを掴む」ようなもので
す。

結論としては、やはり世間の欲にまみれたクソ坊主でしたね。

でも、前回のハイカテでも説明したように経営者という職業は全員が金銭
欲とか達成欲とか名誉欲とか性欲とかにまみれた人物じゃないと勤まらな
いのです。

他に書く事がなかったので、ハイカテコーナーが異常に長くなりましたが、
最後に私がハッキリ断言できる事は、この多吉さんの性欲は異常に強いだ
ろうということです。
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　かしこ。


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○現地のちょっとしたニュース

5月6日　[財新網]
発展改革委員会は康師傳が予定していた値上げを実施した場合、純利益は
14.3％に達し、価格調整前より4.2％上昇、値上げ幅は「相対的に高く、
妥当でない」との見解を発表した。

3月27日、康師傳責任者が発展改革委員会に呼ばれた後、4月1日の価格調
整計画の延期を決めた。3月30日、発展改革委員会は康師傳に対する調査
を始めた。調査によると、2010年康師傳は容器型インスタントラーメンの
売り上げは全国の69％を占めており、カップ麺全体では73.6％のシェアを
占めている。

市場では「強い市場優勢地位」と認定され。2010年下半期以来、原材料の
値上がりにより康師傳の利益が若干減少、2010年平均純利益13.2％、2011
年1月は10.1％。

10％前後の純利益は業界では高い水準。3月中旬、康師傳はカップ麺の卸
値を12.6％値上げすると発表したが、発改委はそのデータを基に計算した
結果、コスト8.4％増、純利益は14.3％に達し、価格調整前より4.2％増、
2010年平均より1.1％増となる。

上記結果を踏まえ、発改委は康師傳は市場優勢地位に位置し、業界内大き
い影響力を持つ企業として、今回の価格調整は「相対的に高く、妥当でな
い」と結論付け、罰金を伴わない提醒勧告処分した。

5月6日　[大洋網―自動車]
先月上海モーターショーが開催された。期間中、奇瑞自動車は累計輸出50
万台、国際化の新たな段階に入ったと正式発表した。最新データによる、
奇瑞4月輸出台数12521台、去年同期より133.78％増、近3年の最高を更新、
成長の勢いを持続。年間12万台の輸出目標の土台ができた。

4月奇瑞の輸出車の中、瑞虎が好調、3933台で首位に立った。奇瑞QQは
3351で2位、A1とA3輸出台数増加安定。輸出商品構造からみると、近年低
価格商品市場に参入せず、中価格層商品は分量が増え、利益拡大、国際市
場のイメージ向上につながった。

5月8日　[江蘇新聞網]
中新社南京7日情報、長江連日渇水、上、中、下流の水運経済に影響。長
江全域水位降下、小型船浅瀬に乗り上げ、運航不能。大型船は時間調整で
入港。航路を新たに開発、電力保障の為石炭運送船の運航を維持。

今年1月以来、上中流地区降雨量の減少深刻、周辺河川干上がる、ダム水
位低下。水流量は例年より25％-75％減少、この11年以来最低水準。電力
不足と懸念される中、大型石炭運送船は長江での運航不能。連雲港の国華
発電は海運局に助けを求め、海から石炭を搬入して、電力の安定に奮闘。

5月3日　[中財網]
「五・一」連休は婚礼の集中期間。近年、移動用の豪華車、格調高い宴席、
複雑な婚礼儀式、豪華婚は必然になった。目前の上海の婚礼の相場は
20-22万元。上海市婚慶協会秘書長何氏は今年は15.5万組の婚礼が行われ
ると予想、つまりに300億元の消費を生むと明らかにした。

今年3月6日、上海市徐さんが上海夢之龍万麗酒点で披露宴をした。宴会は
29卓、1卓4888元、15％のサービス料と200元X29卓のの開瓶費（酒類など
持込み時の手数料）、半年前に予約済みにも拘らず、去年に比べ10％の値
上がり。

式を無事に済ますのは本当に大変、友達、親せき総動員で出費を抑えた。
酒、たばこ2万元、ベンツS350の6時間レンタル2000元。写真撮影5000元。
お祝儀も高騰する一方、相場は1000元。ちなみに2011年婚礼費用ベスト順
は杭州、北京、上海、シンセン、杭州、南京となっており、高いところは
100万元を超していた。

5月9日　[北京辰報]
4月13日 内モンゴル自治省包頭市恵龍集団董事長金利ビン氏が昇進自殺を
した。資産40億元と噂されていた実業家が死後、12.37億元の巨額民間債
務が明るみに出た。報道によると。恵龍集団は民間高額利息融資債務
12.37億元、銀行融資1.5億元、合計14億元。

金氏の突然の死は多くの人を驚愕させ、巨大な恐慌をもたらした、多くの
人が個人名義で彼にお金を貸し付けていたからだ。当初、債権者は金氏の
信用を基に、お金を貸し付け、2％-3％の金利を得ていた。銀行より金利
が高く、多くの人が飛びついた。

不動産、自動車などを抵当に入れ、1％－2％の金利で借りたお金を金氏に
2％-3％で貸し付けた人もいた。また取材の中に500万元（6000万円）もの
債権者を発見、なんと彼女は信用金庫の一般職員だった。

職務を利用し、1％-2％で預金を集め、3％で金氏に貸し付けていた。金氏
の急死後、彼女は行方をくらました。また、地元の質屋が大口債権者と噂
され、質草を取り戻す人が殺到。

金氏の急死を受けショックで心臓発作を起こし、3日後に亡くなった人も
確認された。


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○連載読み物　“かぶたろう”

[登場人物] （間違っていたら指摘して下さい）

かぶたろう……主人公
じっちゃん……主人公を育てたジジイ
ばあちゃん……昔は投資に関わっていた。
桃太郎……スクスクと育っている。
マタミンちゃん……将来のかぶたろうの妻。
おさね婆……若い頃ミス・オサネと呼ばれた投資の達人。
すなふきん……多分、この物語のキーパーソン。
メリール・サラシニコア先生……キレるロシア系の先生。
高盛校長……最初の投資の師匠。
高嶺塚美……才色兼備。かぶたろうに恋心。
高嶺賢……塚美の祖父。伝説の投資王。
ナリユキ……レシーズ[RSIES]初等科一番の秀才。
俳藤孝雄、康夫双子兄弟……あほ、下ネタ好き。
李君……体操部　祖祖祖父は五輪金メダリスト
安踏君……体操部　李君の手下
レンレンモー……ADR小学校の生徒　転校してきた
シーナ……ADR小学校の生徒
ソーフー……ADR小学校の生徒
バイドゥ……ADR小学校、史上最強の生徒


[前回までのあらすじ] 

打つ事など不可能と思えたバイドゥの180km/hにも達する剛速球。その球
をいとも簡単に打ち返したかぶたろう。回りも唖然としたが、一番驚いた
のはかぶたろう本人。「どうしてあんな速い球がボクには止まって見えた
んだ？」その答えを知っているのはおさね婆だけだった。